欧元区经济一季度接近停滞，而4月通胀率意外跳升至3%，滞胀风险正从警示变为现实。面对能源成本飙升带来的压力，欧央行周四决定维持利率不变，符合市场预期，但也进一步暴露出其在遏制通胀与支持增长之间的政策困境。

据欧盟统计局最新公布的数据，今年第一季度欧元区GDP环比增速仅为0.1%，经济活动几乎停滞。与此同时，4月消费者价格指数（CPI）同比上涨3%，不仅高于3月的2.6%，也创下2023年9月以来的最快增速。

通胀加速的核心驱动力来自能源：4月能源价格同比上涨10.9%，而前月涨幅为5.1%。当前欧元区通胀率已显著超出欧央行2%的目标水平。随着价格压力持续升温，市场对欧央行在6月会议上加息的预期正在迅速上升。

问题在于，欧央行若通过加息来抑制通胀，很可能进一步拖累本已疲弱的经济基本面。更严峻的是，本轮通胀的主因——中东冲突背景下能源价格的飙升——已超出货币政策的直接影响范围，令欧央行的政策工具难以对症下药。

中东冲突对欧洲经济造成“打击”

霍尔木兹海峡的持续封锁仍然是欧洲的一大担忧。在需求与竞争本已加剧的情况下，欧洲正争先恐后地从中东以外的供应商处采购石油、天然气和航空燃油。Berenberg经济学家在上周的邮件警告中表示，伊朗战争的冲击波现在正在“打击欧洲经济体”。

他们指出，“只要霍尔木兹海峡基本关闭、普遍的不确定性继续打击信心，欧元区和英国经济就可能遭受一轮滞胀。即使战争最糟糕的阶段在4月底结束，欧洲今年的增长也将低于去年的水平。”

“此后的前景将在很大程度上取决于欧央行。在我们看来，通胀风险比2022年温和得多……然而，如果欧央行为了应对暂时的通胀飙升而加息，欧元区可能会在2026年底或2027年初陷入一次不必要的小型衰退，然后经济才能从政策失误中开始复苏，”他们总结道，“但愿欧央行今年能保持按兵不动。”