本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

7月12日，赛力斯发布2026年半年度业绩预告，销量还在涨，利润先亏了。

这并不是个例，今年以来，新能源市场补贴退坡，新玩家连入场券都拿不到。曾经靠资本撑腰的尾部玩家被出清，座次已经清晰。行业正式进入低增速的存量竞争时代。

但比淘汰赛更深刻的，是一轮正在发生的定价逻辑重置。资本市场的虹吸效应还在继续，钱涌向AI、算力和能讲出新故事的地方。而卡在车企估值叙事面前的还有不少矛盾点：材料成本在涨，每一辆车的BOM成本更高；技术代际变迁加快，折旧升高。

这些矛盾叠加在一起，构成了行业估值的系统性压制。但问题在于，这套逻辑并非适用于所有车企。总有一些企业能够通过品牌认知，能力泛化来解决叙事矛盾。

赛力斯就是这样的样本。

01

品牌认知，是跨越周期的基石

全球汽车工业百年史反复验证一个规律：穿越周期的品牌，都在消费者心智中占据认知锚点。丰田省油，宝马操控好——这些标签一旦形成，品牌就获得了穿越周期的定价权。

新能源时代亦是如此。心智一旦被占据，后来者要撬动它，成本是十倍百倍。

今年以来上游原材料价格出现阶段性上涨，但问界既没有涨价，也没有降价。

有人可能会问：每辆车涨价一万元，利润不就回来了吗？过去半个多世纪，汽车行业经历过无数次成本冲击。1970年代石油危机，2008年金融危机，全球车企同样承受了成本端的极限施压；包括芯片、锂电危机，事实证明最终都会过去，不会长期影响基本面。

但品牌信任一旦透支，回不来。因此赛力斯选择的是自己消化成本波动，把压力留在制造端，不让终端消费者为短期波动买单。这种克制本身就是对品牌长期价值的投资。

也正因如此，问界的品牌力越来越强，Brand Finance报告显示，问界以34.48亿美元的品牌价值，位居中国豪华汽车品牌价值第一。

02

能力泛化，是平滑周期的锚

悬在车企估值面前的第二个问题，是资产迭代速度过快。

诚然，新能源汽车行业的技术迭代周期正在被不断压缩。上一代车型的产线资产还在折旧，下一代平台已经要投入新的资本开支。

但这个问题，对赛力斯的影响有限。

其一，赛力斯的减值围绕无形资产，而非存货。

绝大多数车企担心减值问题，是企业本身存货压力较大，存货的减值会大幅度影响利润表现。而问界的销量高，周转下降到个位数，赛力斯没有任何存货压力。

图：赛力斯单季度存货及周转天数，来源：WIND

而无形资产账面处理，一般是一次性的，不影响企业长期基本面。

其二，赛力斯已经形成了技术能力的泛化，这是其他车企不具备的特殊性。

今年花旗在给新能源产业标的估值时，采用了SOTP（分部估值法）。这个调整本身就是一个信号：车企的定价逻辑在重置，机构投资者开始把“车以外的能力”单独定价。

而赛力斯正是这条逻辑最直接的践行者：让能力溢出到车外，形成可单独定价的资产。6月9日，赛豆科技发布AI先锋生态出行品牌AIVA，携手火山引擎打造AI汽车体验。6月15日，赛力斯的人形机器人首次公开亮相。

每一项能力溢出，都在为资本市场的分部估值提供依据。反过来看，大量技术资产的存在本身就说明这家企业不是代工厂，而是一家持续深耕技术、积累了深厚资产的企业。

这一点，是赛力斯有别于其他车企的特殊价值。

03

真金白银，是穿越周期的信心

2026年前五个月，中国市场上市或改款新车544款，平均每天3.6款；同期发布会超过400场。消费者早就审美疲劳。

靠秀场换来的关注度，撑不起估值。真正影响投资者决策的，除了产品实际表现和产业布局，还有一件事：管理层愿不愿意用自己的钱为公司的价值投票。

4月以来，赛力斯进行了多轮股份回购，截至7月初已累计回购3.27亿元。7月13日赛力斯再次通过上交所回购263万股，付出价格总额1.45亿元。真金白银的表达，比任何发布会都更有说服力。

图：截至7月1日赛力斯股份回购进展公告，来源：企业公告

就在中报预告发布的同时，赛力斯控股股东小康控股，基于对公司未来发展的坚定信心和长期投资价值的认可，发布了增持计划，预计在6个月内以自有资金增持公司A股股份，累计增持金额区间为1.5亿元至3.0亿元。

市场要看的，是管理层愿不愿意为自己的信心买单。而回购增持，就是最直接的信心定价。

04

定价权正在易手

2026年第二季度，奔驰在中国市场销量同比暴跌30%；宝马二季度中国销量同比下降30.2%；奥迪上半年中国交付量大跌近两成。与此同时，BBA的车型均价全面失守。这意味着全球汽车产业的权力交接正在加速。

资本市场正在重新评估一个根本问题：当旧秩序的定价体系崩塌，谁有资格定义新秩序？

赛力斯所践行的品牌认知卡位、能力溢出效应、用回购表达信心，本质上都在回答同一个问题：当全球汽车产业的定价权发生转移时，谁有资格承接它。

当下的估值承压只是阶段性的虹吸效应。当全球资本意识到汽车产业的定价逻辑已经不可逆转地重置时，那些已经完成品牌认知、技术积累和产业布局的企业，将成为最先被重新定价的对象。

赛力斯，正在成为这场重估运动的核心。

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