2026年的腾讯，面临着极端的撕裂：一边是Q1净利润同比增长11%达到679 亿元，毛利率创历史新高的57%；另一边是年内股价跌幅超30%，市值蒸发超1.5万亿港元。
这种撕裂根源背后，是资本市场对腾讯AI“慢了”的深层焦虑。
2023年初，ChatGPT引爆全球AI竞赛，国内“百模大战”启幕，百度率先发布文心一言，阿里的通义千问紧追不舍，字节的豆包凭借激进的投放策略迅速攀升。
相对而言，直到2023年9月腾讯才对外发布混元大模型，元宝App更是迟至2024年5月才上线.......
算力投入上，相比阿里3800亿，字节超2000亿的AI资本开支，腾讯2026年Q1单季的319亿，看起来也不够激进。
基础模型起步晚、C 端产品掉队、算力投入温吞，让整个资本市场质疑，这家以产品力著称的科技巨头是否在AI时代失去了敏锐？
如今的腾讯，走到了估值重构的关口。而这样的关口，腾讯至少闯过两次。
01 第一关：移动互联时代，微信后发制人
2010年，智能手机浪潮汹涌而来，全球加速迈入移动互联网时代。同年10月，加拿大一款即时通讯APP——Kik Messenger在全球爆火，仅上线15天用户就突破了100万。
受此启发，崇尚“专注、极致、口碑、快”七字诀的雷军，带领团队仅用1个月，便上线了中国第一款模仿Kik的产品——米聊。它支持跨平台免费聊天，用户量很快蹿升至100万，一时风光无两。
彼时，行业聚拢着一种共识：PC时代的巨头会因基因所限，错过移动时代的红利，所以市场更看好有“原生移动”思维的小米，而非手握PC社交帝国（QQ）的腾讯。
这种情绪蔓延到资本市场，诱发了腾讯股价的暴跌。2011年，腾讯股价从230.8港元最低跌到139.8港元，跌幅近39%，当年3月，腾讯市值被百度超越，为近5年来中国互联网市值第一头衔的首次易主。
在尖锐的质疑声中，腾讯2011年1月正式上线微信1.0，开启了与米聊的擂台之战。
相比米聊全渠道预装、投放补贴的激进，微信1.0初期的推广节奏克制而缓慢，前5个月几乎没有任何商业推广，只靠“自来水”传播拓展用户，这在讲究“跑马圈地”的互联网圈显得“过于保守”。
但初长成阶段的克制，让研发团队获得了洞察用户需求、沉淀产品理念的宝贵时间。
马化腾回忆微信1.0上线时，提到“生死关头其实就是一两个月，那时候我们几个核心的高管天天泡在上面，研究产品。”
微信负责人张小龙更是每天花费6到8小时，亲自上网逐条浏览用户关于产品使用的帖子，了解用户的感受和体验。
过程中，张小龙精准捕捉到了移动社交的核心需求——“陌生人连接”与“轻量化沟通”，随即在2011年下半年先后增加了附近的人、摇一摇、漂流瓶等功能，上线即引爆全民参与，一举超越米聊。
其中，“摇一摇+漂流瓶”组合功能上线后，微信的日启动量超过1亿次，“摇一摇”的咔嗒声成为2011年移动互联网最标志性的产品记忆。张小龙曾在内部评价中，特别提到这个组合“彻底扭转了战局”。
到2012年底，微信用户突破3亿，完成了从即时通讯工具到国民级社交平台的进化。而腾讯也拿到了移动互联网分量最重的一张船票。
与此同时，网易、阿里两家也看到了“社交”入口背后的巨大流量，马云曾说：“微信起来的时候，我每天都在挠头发。”
于是2013年，两家先后上线社交产品，对微信发起挑战。阿里的“来往”阵仗尤甚。
“来往”上线之初，马云内部总动员，扬言要“火烧南极，打到企鹅家里去”。
他一边冲锋最前线，以“风清扬”的ID活跃在来往上，一边发动自己的人脉，让柳传志、史玉柱、郭广昌等企业大佬，以及李连杰、文章、黄晓明、赵薇、陈坤等当红明星入驻造势，甚至给员工下达“拉100个外部用户”的硬指标，总之不惜一切力量强推来往。
有意思的是，“来往”未撼动微信分毫，微信却在第二年的年初以“微信红包”抄了阿里的老家。
此后几年微信陆续推出公众号、小程序、小游戏等，业务生态逐步完善。截至2026年第一季度，微信及WeChat合并月活跃用户已达14.32亿，连续10年稳居国内社交软件首位。
马化腾曾公开复盘微信的上线，大意是如果腾讯不搞微信，大概率就完了。足可见当时的凶险与转身的紧迫。但即便如此，微信最初的节奏仍然克制而缓慢。
张小龙解释，用户不主动拉人、不主动传播，说明产品有问题。这句话的背后，是腾讯最突出的思维与基因——“用户体验为先”。
这份以用户体验为核心的克制，叠加腾讯一贯奉行的“观察 —跟随—碾压”竞争打法，注定了腾讯在最新潮流面前，永远显得“慢半拍”。
02 第二关：短视频浪潮，视频号后来者居上
2012年前后，4G网络全面铺开，智能手机走入千家万户，用户的内容消费开始从图文向短视频迁移，短视频浪潮席卷而来。
2013年，秒拍借微博之势走红，快手也从GIF工具转型为短视频社区加速生长。随后，抖音以15秒竖屏短视频切入音乐和潮流赛道，2018年日活突破3亿大关，稳居行业榜首。
一时间，快手、抖音双雄并立，梨视频、好看视频、火山小视频也各据一方。
此时，腾讯面临的一边是短视频在用户时长、广告预算上对微信的持续分流，一边是押注微视、闪咖、yoo视频、猫饼的接连失利。
市场再次对腾讯“丧失下一个阵地”产生了恐慌，催化了那场史诗级的大跌：2018年，腾讯股价从年初475港元，一路下挫至10月底的251.4港元，累计跌幅47%，几乎腰斩。
质疑声最盛之际，微信于2019年组织了一个特别小的团队，研发视频号。2020年1月，视频号正式上线，一开始，视频号还是一个简单的信息流模式，主要是系统的算法推荐，并稍微加了一些已关注的视频号、朋友圈点赞的推荐因子。
跟微信初创时相似，视频号从小团队启动，在上线初期同样不被看好，因为它采用的仍然是抖音系统的那套算法推荐。市场不相信，在抖音强大的护城河下，起步晚了整整四年的视频号能实现突围。
事实也正如市场所料，抖音纯熟的算法推荐在视频号的效果很不好，用户时长不及抖音和快手的三分之一。
不过很快，他们在对比朋友匿名点赞的内容和算法推荐的内容发现，算法推荐的远不如朋友推荐的精彩。于是，迅速调整思路：由算法推荐为主，转为以社交推荐为主，以算法推荐为辅。
在这样独特的分发机制中，优质内容得以通过关系链进行裂变式传播，优质内容又能进一步吸引更多的用户，视频号迎来了良性循环。天眼查显示，2022年底视频号DAU突破2.8亿。这个战绩，快手用了约6年，抖音用了3年。
2022年底的全员大会上，一向以“温和”著称的马化腾罕见发飙，痛批高管，要求“该砍掉的业务要砍掉”，直言“以后大家不要跟我说什么买量的故事，我已经不信这个了。”大批特批之后，马化腾点名表扬了视频号，说视频号是全公司的希望。
如此语境下的高调表扬，足可见，视频号在整个腾讯业务中的战略位置之重。
顶着这样的光环，视频号开启了一骑绝尘的发展。2023年前后，视频号正式超越快手，晋升国内第二大短视频与直播平台。到了2025年，视频号日活攀升至6.3亿，有预测到2026年，DAU达到7.5亿——即将追平甚至超过抖音。
更关键的是，视频号直播电商GMV在2026年第一季度突破400亿元，同比大涨180%，同时带动广告收入涨20%，成为了腾讯业务发展的核心增长极之一。
回看视频号的一路，起步阶段，抖音、快手早已在赛道中圈地筑墙。但它找到了正确的突围方向，依托独有且庞大的流量池资源，完成了一场教科书级别的“慢赢”。
03 第三关：AI进行时
如今，腾讯走到了AI这一关口，面对相似的挑战，展现了相似的节奏。
其实腾讯AI给人的感知不够快，可以追溯到2023年的股东会。会上，马化腾系统阐述了对AI的思考与预判：
“我们最开始以为AI是互联网十年不遇的机会，但是越想越觉得，这是几百年不遇的、类似发明电的工业革命一样的机遇。”
“对于工业革命来讲，早一个月把电灯泡拿出来，在长的时间跨度上来看是不那么重要的。关键还是要把底层的算法、算力和数据扎扎实实做好，而且更关键的是场景落地，目前（我们）还在做一些思考。我感觉现在有很多公司太急了，感觉是为了提振股价，我们一贯不是这种风格。”
这两段话的重点：一是研判AI的意义，是类似发明电的工业革命一样的机遇；二是AI的应用路径，先把基础做好，关键放在场景落地。
对标以上的定调，2026年到了腾讯发力AI布局的关键局——场景落地。
首先，加速升级模型能力。去年底，腾讯抽调各事业部AI资源，成立了AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部三大部门，并挖来全球AI顶尖青年科学家姚顺雨坐镇，接手混元大模型。
2个多月后，姚顺雨带队推出了混元基础设施重建后的首个成果——开源混元Hy3 preview大语言模型，其优异的Coding、智能、指令遵循和上下文学习能力，在OpenRouter调用量连续三周第一。
其次，是密集推出应用产品。6月5日，腾讯就上线20多个垂直场景的“效率智能体工具集”，从个人开箱即用的QClaw、元宝，到企业级的WorkBuddy企业版、智能体开发平台ADP4.0，再到行业首创的“人机双写”腾讯文档，大面积铺设场景应用。
WorkBuddy特别值得一提。这是一款AI智能体桌面工作台，能听懂自然语言、自主拆解任务、在电脑上直接执行并交付成果的“AI同事”。
它的优势在于本地部署和零门槛，既不像开源工具需要复杂配置，又比纯云端产品权限更深，能直接调取本地文件、批量处理数据、生成报告，而且支持微信一键直连、后台自动化定时任务。
数据显示，WorkBuddy个人版3月份上线，目前在国内PC端AI原生办公智能体市场中，月访问量和环比增速均位列第一，月访问量远超行业第二名——字节跳动的Tran.cn。
最后，腾讯亮出了最大底牌，连接14亿用户、400 万小程序的超级入口——微信。
6月8日，微信宣布面向全量小程序开发者开放AI生态接入能力，先行铺开AI的生态基建。当时，京东、美团、滴滴、携程、同程旅行等十余家平台作为首批内测团队迅速接入了生态。
6月20日前后，微信正式面向用户开启小范围内测。根据内测版，微信AI Agent取名“小微”，处在微信主界面的左上角（原星标入口）。其主模型是微信团队自研的中文大语言模型“WeLM”，部分回答则调用DeepSeek回答。
用户右滑界面唤起交互，即可通过“小微”进行聊天、处理文件、调用小程序（如买咖啡、挂号）、自动创建小工具、管理朋友圈，还能搜索相关内容或生成图片等。
自此，腾讯在混元大模型、WeLM、数智人、腾讯云AI的基建版图上，正式构建了一个真正意义上的C端超级应用生态。
04 腾讯AI的另外“半条命”
2015年5月31日，马化腾受邀在香港大学公开演讲。在其后与著名媒体人张力奋对谈中，被问及“你最想做的事情？”，马化腾回答“人工智能AI这块”。
2016年4月，腾讯成立AI Lab（腾讯人工智能实验室），专注计算机视觉、语音技术、自然语言处理和机器学习等人工智能基础研究与前沿探索。
由此可见，马化腾与腾讯对AI的长线关注并非始于ChatGPT引爆后的被迫追赶，而是有着更早的战略直觉。但在全球大模型热潮之际，腾讯AI的动作为何显得犹疑迟缓。
外界给出的主要理由是，拥有微信这一难以撼动的优势，不急于下场。
事实上，还有被主流叙事忽略的原因。腾讯将AI率先押注在了另外“半条命”上。
2010年，腾讯QQ月活跃用户突破6亿，几乎覆盖了国内所有网民。同年，腾讯推出“QQ电脑管家”，触及360的核心利益。
360创始人周鸿祎认为这是腾讯的“全面宣战”。于是上线“隐私保护器”，直指QQ扫描用户硬盘、侵犯隐私。随后，又上线“扣扣保镖”，声称能帮QQ“去广告、防骚扰”。这等于在腾讯最核心的产品上，撕开了一道口子。
11月3日，腾讯做出了中国互联网史上最具争议的决定——在装有360软件的电脑上停止运行QQ，要求用户在360与QQ之间“二选一”。决策虽属绝境下的无奈之举，却将腾讯推向了舆论风暴中心。
这场中国互联网史上最惨烈的商战最后以工信部的紧急调停而落幕。腾讯在法理上守住了阵地，却在舆论场上失去了不少人心。“垄断”“霸道”的标签，第一次密集地贴在腾讯身上。马化腾罕见地公开反思，坦言“如果没有对手的发难，我们不会有如此多的痛苦和反思”。
痛定思痛后，腾讯宣布实行“开放平台”战略，从“什么都自己做”转向“把半条命交给合作伙伴”，这就是著名的腾讯“半条命”原则。此后，投资成了理解这家公司最隐秘也最关键的维度。
审视腾讯布局AI时，我们不妨观察下它的AI投资版图：
AI底层算力领域，腾讯先后押注投资了燧原科技、云豹智能、集益威半导体、曦智科技、无问芯穹等公司。
大模型领域，“AI六小龙”腾讯投了五家：智谱AI、MiniMax、月之暗面、百川智能、阶跃星辰。今年5月，DeepSeek的首轮融资中，腾讯也重磅投资100亿。
应用层，腾讯自去年11月多轮投资明略科技，以27%的持股比例成为这家“全球Agentic AI第一股”的最大外部股东，并有意参与通用Agent平台Manus的回购，入股知名AI创作平台Liblib的母公司演语科技。
可以看到，从芯片、算力再到模型、应用，腾讯几乎“买下”了中国AI行业的半壁江山。而这背后，既有财务上的回报，也有补齐自身AI业务短板、赋能核心业务的考量。
以燧原科技为例。腾讯以51亿投资、持股比例超20%成为燧原科技第一大外部股东。同时，又将自身庞大的业务需求转化为海量订单，借此摆脱对单一海外供应商的绝对依赖，从而构建了自主算力的护城河。
用超前投资抢占关键赛道、补强业务短板，用跟跑姿态等待价值验证、打磨生态地基，然后锚定场景应用，以持续的产品迭代与强大的生态优势实现后来者居上，这或许才是腾讯AI棋局的节奏与全貌。
05 结语
2026年的AI产业正处在十字路口。
一边是全球科技巨头超过5000亿美元的AI资本支出，一边是应用层面始终没有形成足够规模的商业回报。
不久前，刚刚跑通toB模型服务的Anthropic，在6月12日被戴上了政治镣铐——其最新模型Fable 5和Mythos 5被紧急叫停服务。
所以，在颠覆性技术带来商业重构的初期，先行者究竟是抢占时代红利成为先驱，还是贸然冲锋沦为先烈；跟进者是收割后发优势实现弯道超车，还是错失窗口被彻底甩出赛道，一切都未可知。
行为至此，回到文章开篇的那个焦虑——腾讯AI慢了吗？
这是个开放性的问题，观察坐标不同，答案也不同。
当下的股市投资者会认为，确实慢了。但腾讯的历史给出的答案是：并不见得。