“今天不抓住AI，就像20年前不买房。”
定焦One（dingjiaoone）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 贺树龙
20多年前，周全第一次近距离打量美国的半导体产业：先进的设备、成熟的工艺、密集的人才……两个字在他心头反复盘旋——绝望。
当时，周全还是个跑产线的年轻工程师，中国和美国半导体产业的差距，让他觉得“整整差了30年”。他对「定焦One」回忆，“甚至怀疑，这辈子可能都追不上。”
当年那个仰头打量别人产业的工程师，后来在半导体行业摸爬滚打17年、又做了十几年早期投资，如今，他是英诺基金管理合伙人。在中关村梦想实验室7层，周全坐在「定焦One」对面，说出口的，是跟20多年前截然相反的判断：
“这是最好的时代”、“这是中美并跑的时代”。
周全用一组数字诠释当下：SpaceX、OpenAI、Anthropic三家万亿美金量级的巨头正在美股排队上市，合计估值近四万亿美元，这个数字超过2000年互联网泡沫前夕全部IPO的市值之和；在中国，千亿市值的科技公司也“一把一把”地往外冒，A股牛市里，科创50一年涨了166％，中证白酒跌了26％。周全总结：这是冷热分明的“K型”——“科技向上，传统向下”。
而且，这绝对不是少数几家公司的造富神话，而是整个资本市场的定价体系被重写。一级市场上，一个清华博士牵头的项目，开口就是1-2亿美金估值——放在五年前匪夷所思，如今投资人们却觉得“非常合理”，因为对标的二级市场公司市值动辄数千亿。天花板，已被整体抬高。
这背后，是中美“并跑”的新局面。“过去互联网时代、半导体芯片时代，美国都遥遥领先，我们苦苦追赶，就像在赛车的跑道上，只求能看到美国的尾灯”，周全说，这一轮AI浪潮，从大模型的调用量到资本市场的体量，全球前列几乎只剩中美两家，欧洲、日本都被远远甩开，“为什么中国的资产也要重新定价？因为这是只有中美两家能并跑的时代。”
为了重注这个时代，周全刚刚主导英诺科创三期基金完成了15亿元的首关，只用了5个月。作为对比，6年前募集英诺科创一期基金时，用时一年多。
周全时不我待，他不停呼唤身边的人及时“上车”，“如果你今天不抓住AI，就像20年前不买房——你再勤奋，但是不all in AI，也会被时代远远甩下。”
他甚至一字一句地强调——“AI不是浪潮，是海啸”。
01.“开卷考试”，从撒芝麻盐到重投重管
时代给的机会，几乎写在了明面上。
具身智能、量子计算、太空算力、脑机接口——十五五规划点到的方向，成了几乎所有机构共同的答案。周全把这形容为一场“开卷考试”：题目都一样，不用再猜，“就看谁的水平高。”
代价是，拥挤到极致。他举了个例子：全球做量子的华人也就几千人，真正能创业的也就几十到一百人，“大家都围着这几十个人，这个赛道能不挤吗？”
于是，一个项目融资，常常是天使轮、A轮、B轮同时进行，“创始人一火，二十家机构同一天上门，被动‘选美’。”这种局面，他叫“共识灾难”。
那么，开卷考试怎么考高分？周全的答案是两条：挑得最准，下注最狠。
英诺的打法，是一步步“逼”出来的。2014年周全刚加入时，延续的还是个人天使的路子——首期基金9000万左右，投了80多个项目，单笔常常一两百万，投完也就不大管了。他后来复盘发现：真正活下来、赚到钱的，几乎都是科技项目。
2019年，英诺下决心全面转向科技；次年，科创一期基金起投，规模3.6亿元。此后每年年底，团队都会复盘、修正下一年的方向，“聚焦科技，但不同时期专注不同重点”。
去年，英诺主动求变，英诺科创成为英诺主基金，“做减法，把所有资源都集中起来。”
筹码厚了，打法也跟着变：看准的好项目持续加注，一个项目能投到五千万、甚至一个亿。
周全打了个德州扑克的比方，如果筹码太少，别人稍微一加注就把你逼出牌局，你连看牌的机会都没有；筹码够多，才有资格多看几轮。在估值普遍偏高的今天，这点尤其关键：一个清华博士牵头的项目，一上来就是一亿美金估值，“你至少得投两三千万起，才能上牌桌”。
这套全新打法被英诺概括成四个字：重投重管。重投，是把单项目投资额从过去的百万元级提到数千万元级，单项目持股10％到20％。重管，是在创业最早期就深度介入，帮团队面试CEO、找下游合作方、对接产业和地方资源。
“重投”最考验人的，不是顺风时加注，而是别人都撤了、你还敢不敢补位。松延动力就是这样一个例子。
英诺第一轮就投了它。到第二轮时，本来有一家机构准备投5000万，临时不投了，创始人一下子陷入融资困境。但英诺内部判断，这家公司被低估了，发展完全符合甚至超出预期，只是市场和投资机构还没认识到。于是周全又“顶了一轮”，帮他度过难关，后面又连着加了三轮，前后一共投了五轮。
后来的故事很多人都知道了：松延动力的机器人在2025年北京亦庄的机器人马拉松赛事中拿下第二名，并凭借亮眼表现斩获5000万订单，目前订单和营收均已过亿，是人形机器人赛道里最受关注的公司之一。
“在最好的项目上花最多的钱，而不是撒芝麻盐。”对临近上市、确定性高的项目，周全甚至会一把投进一个亿，“用它来保证基金的业绩。”
如果说“重投”是敢下注，“重管”的极致，则是陪创业者扛过最难的时刻。一家半导体公司曾遭遇团队分裂，又赶上中美博弈下先进制程流片受限，创始人把房子都卖了。英诺一路陪着，甚至借钱帮公司维持，并且给创始人写信：“只要你不放弃，我们就永远陪着你。”
英诺与创始人相识于微时，愿意做他们在经历黑暗时仍然愿意出手帮扶的投资人。而那些在低估里被扶过的创始人，公司好起来后，常把英诺当成最信任的股东，甚至上市后做CVC、反过来成为英诺的LP。
这套打法效果如何，最终要看业绩。科创一期（2020年至2023年）押半导体、新能源、新材料，赶上了国产替代的上半场，运行五年多，成果非常好，标杆项目珂玛科技已登陆创业板并实现退出；二期（2023年至2026年）抓住了具身智能和合成生物学，成立不到三年，业绩也让LP非常满意；三期则瞄准前沿科技和人工智能。去年，英诺还成为国家创业投资引导基金首批支持的四家机构之一。
02.押注超级周期：半导体、具身智能与AI
和许多财务背景出身的投资人不同，周全看项目靠的是产业判断力。
17年半导体生涯，让这位“理工科投资人”能够听得懂技术逻辑，判断得了“创始人吹的牛到底有没有可能实现”。
半导体材料公司青禾晶元，就是他力排众议投资的。当时创始人只有一个人，拿着一份PPT，做的是高端半导体键合设备研发，行业常用这样的比喻来区分技术路径：传统光刻是“在一张纸上写更多字”，靠制程微缩提升密度；青禾的键合技术则是“把纸变成一本书”，靠三维堆叠、异质集成，把不同材料“杂交”到一起。
这在当年是个颇为另类的技术路线，请教的专家几乎一致评价“走不通”、“成本太高”。但周全和创始人母凤文聊完很快推进内部立项。他后来总结，对替代性技术，专家的意见极其重要；但颠覆性的技术，本来就是颠覆认知的。
周全用嫁接果树打比方：把不同材料“嫁接”到一起，能长出性能更好的新材料，“底层逻辑是通的，我就选择相信。”再加上创始人“人狠话不多”、在这个领域扎了七年、有几万小时的积累，人和事是匹配的，他就拍了板。
直到先进封装的需求起来，青禾的订单从大几千万跳到以“亿”来计。如今这个首轮估值不到五千万、五年涨了二十多倍的项目，“外面抢都抢不到，连创始人的面都见不上”。而母凤文后来不断给周全推荐项目，重大决策也来跟他商量。
产业背景还有个用处：帮他投进一些原本进不去的项目。科创一期的标杆苏州珂玛，做的是半导体卡脖子的核心材料，当年项目很火、根本投不进去，英诺是靠LP、老同事和产业方的关系才挤进去的。在硬科技这种稀缺资产面前，产业资源就是入场券。
至于半导体国产替代还有没有空间，周全的判断是：上半场，美国卡脖子之前的追赶式替代，已经进入收获期；下半场的逻辑变了，“不再是美国先搞出来、我们再国产替代，而是在AI时代同台竞技、并跑”。他说，玻璃基板、先进封装、太空、量子，中美几乎站在同一条起跑线上，“就看谁跑得快”。
在周全看来，这些“并跑的新战场”机会最多。对AI，他有取舍：最底层的基础大模型，“已经过了投资阶段，不碰”；但AI的基础设施“机会源源不断，一发布新路线，整个产业链又是一波爆发”。
比如今年初孵化、开发玻璃基板先进封装的深微芯创；再比如元瓷聚光，“一年前我们孵化它的时候，MLCC这个词很多人还不知道”，周全说。MLCC（多层陶瓷电容）被高盛称作“下一个存储”“工业大米”，需求随AI服务器暴涨。英诺孵化元瓷聚光一年，估值翻了几倍。
还有些方向，他下注得比别人更早，比如中科天算做的太空算力。创始人刘垚圻把卫星比作天上的“水电”，一颗卫星扫过哪个国家，当地就能像接水电一样接入、付费；地面建基站要三五年，卫星却能很快覆盖一个国家。中科天算，英诺投了三轮。
如果说半导体是老本行，具身智能则是周全下注最早、也最密的赛道，他布局了松延动力、云深处、加速进化、鹿明、灵足等一批公司。
在周全的判断里，具身智能是中美制造业“下一个增长点”：一边是老龄化与劳动力短缺，一边是制造业回流的压力，“这是中美都必须发展的方向”，未来能跑出一批千亿市值公司。
只是下注的位置在变。早两年大家都挤在硬件、本体上，如今他把重心移向了“大脑”——世界模型。“本体说到底还是制造业，竞争一定越来越激烈，毛利往下走。”他的策略因此分成两层：本体类项目格局已定；而真正资本价值更高的，是偏软的大脑端——今年英诺几乎完全转向世界模型，一口气投了好几家：千诀、流形空间、VAST、厘清、Aether等等。
其中最有代表性的是流形空间，英诺连投五轮，单个项目就投了八千多万。这是一家做世界模型的公司：创始人来自商汤早期核心团队，公司成立才一年，已在李飞飞牵头的世界模型榜单上登顶，模型已完成端侧部署，跑在NVIDIA Jetson Thor上。
周全也不否认泡沫，但他认定中国市场足够大、细分赛道足够多，“能容得下很多家公司，最后胜者为王。”
对周全来说，所谓产业判断，绝对不是追着最热的概念跑，而是在共识尚未形成、路径仍然模糊的时候，提前看懂技术变化、产业需求和人的可能性。半导体、具身智能、AI都是如此。
当然，周全并非没有踏空过。影石、智谱这些后来的大赢家，他都曾因为“嫌贵”而错过。周全不避讳：“根源是当年基金规模不够、格局也不够。”——也正因为这些教训，今天再碰到真正优秀的人，他学会了先放足够的钱、先上车。
03.押注年轻人，培养“会开枪”的投资人
如果说重仓是“术”，那么周全真正下注的“道”，是人，尤其是年轻人。
“投到好项目，是英诺生态自然涌现的结果，我们只是发现并相信了他们。”在他这里，约三分之一的项目来自以清华为代表的大院大所。英诺在清华开了多年的创新创业导引课，设了奖学金，赞助三创大赛，把创业的种子早早埋进学生心里。
最花心思的，是做了近十年的“小天使计划”：每年从近千份简历里挑出30个名校学生，到英诺深度实习，立项会、投决会都让他们坐在后排旁听。“别的机构生怕你碰项目，我们生怕你碰得不够多。”这些年轻人毕业后散到各家机构和大厂，又成了英诺遍布全球的“项目哨兵”。周全说，他花在小天使身上的时间，“比陪自己孩子还多。”
他对年轻人近乎偏爱。回看十几年，他错过的优秀项目，“几乎都是年轻人的项目”——当年总觉得他们狂、觉得他们在吹牛。“等我们也成了‘老登’才明白，年轻人吹牛的时候，反而要认真听，因为我们的认知，到不了他那个层面。”
一个教训他常常提起。2018、2019年看四足机器人时，他看了云深处，也看了其他项目。他判断云深处对标波士顿动力、在供应链优势下能实现“机器人平民化”，2020年出手。云深处后来成了“杭州六小龙”之一，英诺也已部分落袋。
而他当时觉得贵的项目，估值1.5亿，就没投。“回头看，有极客特质的创始人很难找，哪怕贵，也该参与、上车观察”。这件事反复出现在英诺的复盘里：看硬科技，不能只看赛道和技术，更要看创始人本身。
在周全看来，优秀年轻创业者有“九条命”：一个方向走不通，他还能转身，再活过来；而那些功成名就的人，“鲜花已经绽放，接着往往就是凋谢。”
这套对年轻人的偏爱，也复制到了英诺自己的团队。从65后、75后到85后、90后，如今还招00后，周全要的是“人才梯度”和“集体作战”。机制简单到近乎透明：哪怕你入职第一天，推荐的项目就能分carry；不打卡，只看结果，你年底能拿多少、基金结束能分多少，规则都写好了，自己一算就知道该不该升职。
“更关键的是给年轻人‘开枪’的机会。好的猎手，不开枪就很难成长。”他算过一笔账：从零培养一个能独当一面的投手，行业里大约要交一两亿到两三亿的“学费”——也就是允许他出手，也允许他投砸。“在英诺做投资经理是幸福的，因为我们有足够多的项目，让你有开枪、有成长的机会。”
被问到如果用一句话概括过去十多年的投资哲学，周全说：投资那些“优秀的、能改变未来、能让国家更美好的年轻人”。
“赚钱，是顺带的事，”他说，“如果你冲着赚钱去做天使投资，反而赚不到钱。”
周全最欣赏的创业者的画像是，人狠话不多、看准方向、不受外界干扰、内心笃定。这也是一个产业工程师，在亲历过中国科技的发展后，想对今天的年轻硬科技创业者说的话：认准一件事，长期坚持，做到极致，永远在一线。
20多年前，周全在大洋彼岸看着那道遥不可及的差距，以为这辈子都追不上；20多年后，他相信自己正站在一场海啸的浪尖。至于这究竟是不是最好的时代，或许要等潮水退去才见分晓——但至少此刻，他选择不再错过。